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人民币汇率持续上涨:原因及未来走势

2019-02-11 15:22   来源:京信网

  2019年以来,人民币对美元汇率中间价持续上涨。1月28日,人民币对美元汇率中间价报6.7472,较上一交易日大幅上调469个基点,升幅创近两个月新高。业内人士认为,长期来看,人民币汇率将保持“稳中偏升”趋势。2019年,人民币汇率或呈“倒V”走势。

  一、多因素叠加推动人民币汇率持续走高 

  

  综合机构观点,本轮人民币汇率上涨主要受五方面因素推动:一是美元指数回调是主因。美联储12月份议息会议纪要显示,美联储对于进一步加息的态度较此前更加谨慎,这降低了美联储进一步加息的市场预期,继而打压美元指数,使得美元指数持续回落。据BWC中文网报道,路透调查预期显示,美元到2019年年底将比当前水平低5%左右,这些挑战包括估值高昂、股市前景萎靡不振、美联储或提前结束缩表和加息等,都会促使投资人买进人民币等资产。二是中美贸易摩擦缓和提振市场信心。我国商务部近日发表声明,1月7日—9日,中美双方在京举行经贸问题副部级磋商。双方积极落实两国元首重要共识,就共同关注的贸易和结构性问题开展了广泛、深入、细致的交流,为解决彼此关切问题奠定了基础。双方同意继续保持密切联系。中美贸易谈判进展一定程度上修复了市场情绪,拉动人民币升值。三是交易性因素起到一定助推作用。一方面,年初属于季节性结汇高峰,企业出于财务核算、海外利润汇回、发放员工年终奖等需求,需要大量结汇用于运营开支;另一方面,前期人民币处于贬值趋势,企业倾向于少结汇、多持汇,积压了不少外汇头寸;最近美元跌势加快,企业结汇意愿增强,短期卖出美元的现象较为集中,一定程度上加快了人民币对美元的升值。四是2018年11月份以来,我国外汇储备连续两个月转正,国际收支平衡趋于稳定,一定程度上对冲了央行降准对人民币汇率造成的贬值压力,而美联储近期频繁释放鸽派信号也使得美国长端收益率下行,中美利差企稳对人民币汇率反弹形成有效支撑。五是2018年下半年以来,监管部门通过重启逆周期因子、发行离岸央票等一系列“组合拳”加强外汇宏观审慎管理,适时开展逆周期调节,发挥了强有力的作用,保持了人民币汇率的总体稳定。

  二、人民币升值的影响分析 

  (一)有利影响

  综合机构观点,主要是:一是带来资本效应,吸引更多国际资金流入。二是有利于减轻国内能源和原材料等进口成本。以能源来看,我国目前是原油和天然气最大进口国,而国际原油和天然气以美元计价。人民币对美元汇率升值,将推升本币购买能力,减轻进口能源和原材料等产品的成本负担。三是有利于促进我国产业结构调整,改善我国在国际分工中的地位。长期以来,我国依靠廉价劳动密集型产品的数量扩张实行出口导向战略,使出口结构长期得不到优化,使我国在国际分工中一直扮演“世界打工仔”的角色。人民币适当升值,有利于推动出口企业提高技术水平,改进产品档次,促进我国的产业结构调整,改善我国在国际分工中的地位。四是有助于缓和我国和主要贸易伙伴的关系。五是扩大国内消费者对进口产品的需求。人民币升值给国内消费者带来的最明显变化就是人民币“更值钱”,出国留学、购物或旅游的花费将比以前少。六是依赖于原材料进口的企业将受益。如石油化工、钢铁、化学纤维、汽车服务等行业受益明显,航空运输、房地产开发、房屋建设等拥有较多外币负债的行业也将受益。

  (二)不利影响

  首先,将对我国出口企业,特别是劳动密集型企业造成冲击。在国际市场上,我国出口产品尤其是劳动密集型产品的出口价格远低于别国同类产品价格。其原因:一是我国劳动力价格低廉;二是国内竞争激烈,使得出口企业不惜血本,竞相采用低价销售的策略。人民币一旦升值,用外币表示的我国出口产品价格将有所提高,这会削弱其价格竞争力;而要使出口产品的外币价格不变,则势必挤压出口企业的利润空间。其次,不利于我国引进境外直接投资。人民币升值,将使外资来中国投资的成本上升。外企是提供新增就业岗位最多的部门之一,外资增长放缓,将使国内就业形势更严峻。再次,影响金融市场稳定。人民币升值,大量境外短期投机资金会炒作人民币汇率。另外,人民币升值会使以美元衡量的银行现有不良资产的实际金额进一步上升,不利于银行业改革和负债结构调整。最后,我国巨额外汇储备将面临缩水威胁。

  三、2019年影响人民币汇率的主要因素 

  民生银行研究院研报认为,具体来看,2019年影响人民币汇率的因素主要有五个方面:一是我国经济基本面。2018年我国经济保持了稳中趋缓的发展态势,GDP增速逐季回落,这是导致人民币汇率走弱的根本原因。2019年我国经济仍面临巨大的下行压力。全球经济继续减速,贸易谈判仍具不确定性,出口抢跑的透支效应等因素将导致出口增速继续回落。基建投资增速虽自去年四季度开始反弹,今年有望继续回升,但预计难以对冲制造业和房地产开发投资增速回落的影响,而消费增速预计继续受到收入放缓、杠杆率抬升的挤压影响,难有亮眼表现。经济基本面如持续走弱,将压制汇率走势,但如果逆周期调节措施收效显著并改变市场悲观预期,则有利于人民币汇率反弹。二是中美两国的货币政策与利差。2018年以来,央行通过定向降准、MLF超预期新增、窗口指导以及加大公开市场投放等渠道加大了货币市场的流动性供给,货币宽松预期有所升温,利率债收益率走低趋势显著。同时,加大对民营企业支持的各项政策接连推出,包括加大对民企的信贷融资支持,降低融资成本也要求货币政策予以配合。美联储方面,尽管2019年加息次数或有所减少,但货币政策仍处在边际收紧阶段。预计2019年中美货币政策仍存分化,中美利差或继续收窄。三是美元指数走势。当前美国经济仍保持较高增长动能,各项经济数据整体较为强劲,但展望2019年,随着财政刺激效应下降、美联储多次加息累积紧缩效应的逐步体现,以及贸易摩擦对美国自身经济的损害,美国经济存在减速隐忧。在2018年美联储已加息4次的背景下,预计2019年美联储加息次数将减至2次左右。从非美地区情况来看,不确定因素仍较多。欧元区2019年或加息,但英国脱欧风波仍存疑问,主要非美货币自身走势预计会引起美元指数较大波动。总体看,2019年美元指数尽管有望保持一定强势,但上升空间有限。四是国际收支情况。2019年上半年我国国际收支下非储备性质的金融账户或转为小幅逆差,但下半年或有好转:一方面扩大开放政策频出,直接投资资金持续流入可期;另一方面我国资本市场估值在全球来看仍处低位,国际资金流入证券投资项的趋势明显。此外,受中美贸易战不确定性及汇率预期影响,2018年二季度以来误差与遗漏项及金融项下的货币与存款项均重回逆差,2019年仍将面临流出压力。整体看,2019年外部环境的不确定性会在一定程度上影响货物与服务贸易以及部分热钱流出,但扩大开放与资本市场低估值吸引的海外资金流入将起到对冲作用,预计国际收支不会出现恶化。为稳定国际收支,外汇储备或小幅下降。五是央行的调控手段。2018年二季度以来的人民币汇率贬值过程中,央行基本未进行常态式干预。监管层所使用的稳汇率政策包括高层集中喊话和预期引导、远期售汇业务的外汇风险准备金率上调、重启逆周期因子、对自贸区及离岸中资银行进行窗口指导、发行离岸央票及其他离岸流动性管理等措施。整体来看,政策落脚点主要是通过引导预期来防范和控制顺周期行为以及“羊群效应”。在上述政策的引导和管控下,我国跨境资金流动和外汇市场总体保持平稳,外汇储备规模并未出现过快消耗。应该说,管理层手段的多样化和经验的丰富化将是人民币汇率保持稳定的重要因素。

  四、人民币汇率走势预判 

  未来人民币汇率或“稳中偏升”。上海证券认为,从路透社1月份对人民币对美元汇率中短期预测的调查情况看,人民币汇率的市场整体预期已改为平稳—超级平。当前实际升值已超越市场走平的预期,市场最新的实际预期应有朝“稳中偏升”端的方向变化。2018年人民币汇率脱离前期“稳中偏升”的长期趋势,主要受中美贸易冲突加剧影响的结果。汇率一定程度上充当了对冲贸易冲突影响的工具,但人民币汇率变化一直处在货币当局的有效监控下,从未失控。但单边贬值的市场预期影响到资本流动,且国际经济、金融环境改变时,中国适时引导了汇率的改变,市场预期因此改变。2018年二季度后,在引导汇率双向浮动的市场预期下,央行借贸易冲突引起的市场预期改变,容许汇率适度贬值。三季度后,当汇率预期呈单边倒趋势时,央行预期管理再度发挥作用,并在9月份重新实施逆周期因子,表明政策意图在于扭转汇率单边波动的预期,这表明汇率贬值进程基本结束。人民币是管制货币,在资本项目未完全开放前,汇率管控是有效的,人民币汇率走向基本取决于政府意图。按人民币汇率的市场价值、历史价格以及人民币国际化的发展方向来看,“稳中偏升”是未来人民币汇率不可逆转的走势。

  2019年:人民币汇率或呈“倒V”走势。中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫认为,去年人民币汇率贬值主要由外部冲击所致,从今年的情况看,去年的主要影响因素将发生变化:一是中美贸易摩擦有所缓和,正朝积极方向转化,市场预期好转。二是美国经济下行压力增加,中美经济周期逐渐趋同,下半年随着政策利好逐渐显现,中国经济有望企稳,而美国经济压力将愈加显现。三是美联储加息节奏放缓,美元指数回调,中美利差再次走阔。因此,上一轮贬值阶段的主要外部压力全部好转,将带动人民币汇率走强。预计上半年受谈判和货币政策持续发力等因素影响,人民币汇率将呈区间波动态势,下半年由于中美经济形势变化,汇率将稳步提高。综合来看,人民币对美元汇率有望收于6.6—6.7。民生银行研究院研报认为,展望2019年,人民币汇率虽然开年涨势强劲,但仍面临一定下行压力:一方面,强势美元周期趋于见顶,但急转直下的可能性较低,预计年内维持区间震荡的概率较高;另一方面,今年我国经济下行压力较大,经济增速或将进一步放缓;同时,面对下行压力,政策将从逆周期调节与加快改革转型角度发力,货币政策的实质性宽松也将导致人民币汇率中期内面临一定压力。整体来看,预计人民币对美元汇率或重演类似2018年的“倒V”型走势,呈现先强后稳、双向波动、总体稳定的态势,全年在6.5—6.9之间宽幅震荡,“破7”概率不大。

 
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